朱镕基之子朱云来闭门演讲：怎么看懂中国经济40年！

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“回顾整个人类文明的长河，一万年的农业文明，两千年有记录的历史，发现其实最后这20年是我们发展最快的时期。

原来觉得历史很遥远，现在发现我们生逢其时，我们生逢中国历史上变化最快的20年。

”日前，朱云来在一场闭门演讲中，这样感慨到。

这次演讲，朱云来系统回顾了过去40年的经济脉络，对中国和人类文明的发展做出了前瞻性的判断。

60分钟的演讲，深入浅出，精彩纷呈。

朱云来现场演讲以下是发言实录：朱云来：非常荣幸受凤凰之邀参加今天的讨论。

今天的主题是《致敬改革开放40年》，我想把四十年发展历程做一个宏观展示，同时结合财富管理、城市焦虑、科技创新和世界市场等大众关注的话题分享我的一些看法。

01拉动中国经济的“四驾马车”图：中国经济-结构/贡献 朱云来这张图反映了这40年经济发展的概貌，纵向左轴表示经济GDP的总值，从图中可以看出中国经济经历了快速增长的过程。

同时，我们可以从图中看出经济结构的变化，包括投资、消费、政府开支和净出口的“四驾马车”数据。

过去，我们一直谈“三驾马车”，把消费和政府支出统一称作消费，但从市场经济学角度来看，政府支出是由立法决定的，与市场不直接相关，不随经济变化而变化。

所以，我们分成四部分来看经济结构变化更有意义。

通过这张图可以看出，过去四十年发展早期阶段，产值中消费占比较高，最高达到了55%左右，2004年开始，投资上升，消费下降，投资变成了主要的经济驱动成分。

近些年来，投资比重有所回落但仍高于消费。

出口先增后降，回归原点。

从GDP增速来看，这40年名义GDP每年以平均15%的速度增长，而实际GDP平均增速为9.5%，接近10%，这在全世界也是最高的增速。

对比西方最发达国家，最高的GDP增速大概在60年代维持在6%至7%左右，此后就一直下行，目前常态增速为2%至3%左右。

02经济高速增长背后伴随着债务的快速扩张我们在看GDP增速的时候，可能忽略掉了总资产增长速度，我们的资产以近20%的速度持续增长。

1978年至2018年，资产（原值）平均增速为16.6%。

1992年开始，资产呈现快速增长趋势，资产几乎是产出增速的两倍。

此外，我们的债务在这个过程中也是以两倍于GDP的增速扩张。

这意味着什么？房子越来越多，厂房越来越多，设施越来越多，可能导致过剩了，所以要“三去一降”，去产能、去库存、去杠杆、降成本。

刚才几位嘉宾都谈到了房地产市场和杠杆率为何会快速增长。

为了追求高速度，我们大量投资，甚至不惜通过负债或者加杠杆的方式来刺激投资，投资一部分落到了房地产市场，建设了大量房子。

我们到底发了多少钱，可以从M2窥见一斑。

M2是指广义货币，表示货币供应总量，即可以用于支付货币的总量。

刚盛司长提到，目前广义货币已经达到了180多万亿，今年又增加了十多万亿。

盛松成：今年增加了19万亿。

不过，今年M2增速已经达到了20年来的最低增速。

M2最高的时候是2009年11月达到29.7%， 因为当时出台了四万亿刺激计划。

2017年，M2同比增速降到了8.1%，今年6月份增速为8%，现在在8.3%至8.5%之间。

朱云来：对。

通过债务增速曲线也可以看出，增速确实在下降，但问题是这个量是积累量，基数已经非常高了。

我们2017年80多万亿的GDP总额，年底债务存量差不多有600多万亿，和国际上其它国家相比，比例非常高。

过去40年经济10%的平均增速的背后，资产以及债务以更高的速度快速增长。

03经济产值的一半用于投资下面这张图可以更清楚看到产出和资产的关系。

大量资产、库存的堆积，导致经营越来越困难，因为可能产能已经过剩了，保持收益就更不易了。

图：中国经济-投资/惯性 朱云来这张图反映了以上问题。

图中有三条明显的线，绿线代表建成比，即总的建设规模与总产值的比值。

1995年至2002年建成比在100%至110%之间，2003年至2016年间不断上升，2017年甚至达到了240%左右。

在建工程通俗一点讲就是指盖的小区，建的高铁等。

而建成比靠什么支撑？建贷比，即建设规模靠信贷支撑。

这些年建贷比基本在100%以下。

再看成产比，即资产与产值之比。

2003年之后维持在50%左右，也就说经济产值的一半用于投资。