精读IMF最新报告：加密货币对央行的竞争和挑战

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前言本周，国际货币基金组织（IMF）货币及资本市场副局长何东发布一篇报告，指出加密货币可能会对央行体系形成竞争，减少人们对央行货币的需求。

何东提议央行健全更好的数字货币体系，让法币在数字时代更具有吸引力，并给出三项措施建议。

本文让我们有机会一窥货币政策制定者看待加密货币的思路和监管走向，以及潜在政策对市场的长远影响。

以下，Moneyness 研究院（MRI, Moneyness Research Institute）深度解析了这篇报告，并给出严谨的批判性点评。

（引号方框内）正文及解读原文链接：http://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2018/06/central-bank-monetary-policy-and-cryptocurrencies/he.htm翻译&校对&点评：Mikko & 潘 超原标题：《Monetary Policy in the Digital Age——Crypto assets may one day reduce demand for central bank money》全球金融危机以及（政府与央行）对大型金融机构的救助担保重新掀起了对中央银行垄断货币发行的质疑。

在质疑声中，比特币与其他数字资产应运而生，发起了对国家支撑的货币体系和占主导地位的中央银行以及金融体系内的传统机构的挑战。

“MRI解读：2009年1月3日，中本聪创造比特币第一个区块，并在区块上留下“TheTimes 03/Jan/2009 Chancellor on brink of secondbailout for banks (2009年1月3日，财政大臣正处于实施第二轮银行紧急援助的边缘)”。

这句话是当日泰晤士报的头版文章标题，当时的全球经济仍然处于金融危机下的萧条之中，英国政府与央行正在考虑新一轮的救助担保，试图缓解危机，恢复经济。

中本聪留下这句话意义非凡，预示比特币将作为对传统银行问题的一个解决方案和挑战。

”二十年前，当互联网热潮来临之时，一大批知名的经济学者与中央银行家们开始思索：面对信息科技的进步，央行是否已经变得过时。

虽然这些预测尚未变为现实，但加密资产的崛起重新燃起了争论。

这些资产可能有一天会成为替代的支付手段和记账单位，而这将减少对法币或中央银行货币的需求。

是时候重新审视这个问题了，在没有中央银行货币的世界中，货币政策是否仍然有效呢？“MRI解读：一般认为，货币具有三大职能：交易媒介(Medium of Exchange)，价值储藏（Store of Value）和记账单位（Unitof Account）。

”目前，加密资产波动过大，风险很高，无法对法币构成实质威胁。

此外，公民对其的信任程度远不及法币：提到加密货币，人们往往联系到一些臭名昭著欺诈活动、安全漏洞和运营故障。

“MRI解读：比特币与以太坊的每日价格波动数据图。

黑线部分是每日价格变动的百分比，阴影部分是95%的价格变动区间，可以看到加密资产除了其本身的价格波动很大之外，在很多情况下已经超过了95%的变化比，甚至超过每日20%的变动率。

从金融上来说，在险风险是非常高的，很难当作一种货币去使用。

”解决已有缺陷不过，持续的技术创新也许可以解决加密货币的一些缺陷。

央行必须继续实行有效的货币政策，以防止来自加密资产的潜在竞争压力。

央行还可以借鉴加密资产的特性和底层技术，使法定货币在数字时代更具吸引力。

加密资产是什么？加密资产是价值的数字化代表，通过密码学和分布式账本技术的发展而实现。

它们以自身的记账单位计价，并且可以在没有中介的情况下点对点转账。

加密资产的市场价值来自于其可以兑换成其他货币，用于支付和价值储藏。

法定货币的价值来自于货币政策的锚定和以及作为法定标的物的地位，与此不同，加密资产的价值完全取决于其他人也认为其有价值并使用的预期。

由于估值很大程度上建基于无法锚定的信念，所以其价格的波动性很高。

“MRI解读：作者提出法币的价值来源于稳定的货币政策以及法定标的物的地址，换句话说，法币的价值依赖于央行与政府的保证。

而加密资产目前的价格是其他人预期的反映，很难稳定。

”通缩风险由于有限的供给，如比特币等加密资产的通货膨胀风险很小。

然而，加密资产欠缺稳定货币体系的三个要素：防范结构性的通缩风险，灵活应对货币需求的暂时冲击并因此平稳商业周期的能力以及作为最后贷款人（Lender of Last Resort）的能力。

但是它们会在未来被更广泛地使用吗？随着加密资产存在更久的时间，留下更多的记录可能有助于降低波动性，从而推动其进一步被采用。

而更好的发行规则-也许基于人工智能的“聪明”规则-其估值可能会变得更加稳定。

已经出现“稳定的”货币：一些与现有法币挂钩，而另一些则试图模仿通胀目标或价格目标的政策（“算法中央银行”）来制定发行规则。

“MRI评：作者提出了比特币等加密资产的一个重要特征：由其有限供给带来的通缩性。

这虽然避免了人们常常担心的（超级）通胀风险，但也失去了相机而行的货币政策的能力。

通缩性也造成了比特币的投机和价格高波动。

“人工智能”，或者说机器学习（人工智能的核心是根据经验提供更好的预测能力），也许可以提供更好的估值手段，但是目前的加密资产更接近随机漫步模型，价格受新消息决定，所以准确的估值和模型的建立并不容易。

目前加密货币市场出现了“稳定货币”的尝试，有与法币挂钩（如MakerDAO的Dai）同时也有试图模仿算法央行的尝试。

”在交换媒介方面，加密资产具有一定优势。

它们提供了如现金一样的匿名性，同时允许远距离交易，并且交易单位潜在上更具可分性。

这些特性使得加密资产对于新共享经济和基于服务的数字经济中的小额支付特别具有吸引力。

与银行转账不同，加密资产交易可以在没有中间人的情况下快速清算和结算。

这些优势尤其适用于跨境支付，目前的跨境支付成本高昂、复杂且不透明。

使用分布式账本技术和加密资产的新服务——通过绕过代理银行网络将跨境支付到达目的地所需的时间从几天缩短为几秒钟。