稳定币研究报告：深度解密稳定币的诞生背景及稳定币的类型与分析

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稳定币的诞生背景众多早期比特币的信仰者和布道者都喜欢引用哈耶克的“国家非货币化”理论作为比特币成为主流货币的理论支柱。

但哈耶克在考虑货币的市场竞争时，只考虑到了货币的质量稳定问题，却没有考虑到替换货币时的成本问题。

由于天生的缺陷，比特币想成为受主流市场认可的货币，必须要有更高的收益，而这种高收益背后却是更大的波动性，而货币具有价值尺度的特征却排斥这种高波动性。

因此，以USDT为代表的稳定币登上了舞台。

具体而言，这些数字货币要么以特定的资产保持固定比例兑换，要么通过算法调节货币供给来维持币值的稳定，因此称为稳定币。

稳定币的需求有两个，一个是避险需求，币圈进入熊市之后，对稳定币的需求非常旺盛，投资者需要将持有的数字货币转换成稳定币来减少损失，对下跌的恐惧击碎了很多投资者的信仰，都希望持有稳定币来避险:第二个是，数字货币发展至今，需要进入到流通领域，而流通领域需要的是一种价值比较稳定的货币。

稳定币简介目前，稳定币市场为30.25亿，市场上主要使用的稳定币依然是USDT。

目前USDT流通市值为27.54亿，市场份额超过90%。

当下市场中的稳定币主要可以分为三种类型：（1）法币信用担保：发行人以现实中的法币作为担保而发行数字货币，依赖于中心信任和集中发行。

这类项目的代表有USDT、GUSD等。

（2）数字资产抵押担保：发行人以数字货币作为担保，可以在区块链上去信任化地发行，公开透明，不依赖第三方。

这类项目的代表有 MakerDao、Bitshares、Havven 等。

（3）无抵押算法发行：由算法支持的稳定币，这种方法在算法上扩大或收紧稳定币的供应，类似于中央银行通过法定货币维持稳定。

这类项目的代表包括Basis、Carbon、Nubits等。

稳定币的未来发展稳定币的设计也遵从克鲁格曼在1999年提出的不可能三角，即在货币政策的独立性，货币的自由流动以及价格的稳定性三者之间只能选择其中的两者，稳定币选择了数字货币的自由流动和币值的稳定，就必须放弃货币超发的权利，这里会产生一个矛盾：如果稳定币的项目方不超发货币，就很难盈利:如果超发了货币，那么就会产生信用危机，投资者会怀疑稳定币是否能及时兑付而出现挤兑，最终被市场抛售。

一般而言，一个成熟的市场上最终只需要1~2种稳定币。

稳定币未来也完全不可能真的遵循1:1储备的货币局制度，跟银行券的历史一样，这些稳定币在保留足够的储备金后，其余资金用来产生信贷，而稳定币的项目方将会成为数字货币领域的早期准银行机构。

风险提示：加密数字货币市场存在过度炒作、概念宣传等投资风险。

目前区块链技术发展处于早期，技术存在瓶颈，大规模地商业应用落地还需时日。

1. 稳定币的诞生背景众多早期比特币的信仰者和布道者都喜欢引用哈耶克的“国家非货币化”理论作为比特币成为主流货币的理论支柱。

哈耶克认为市场经济在过去种种的不稳定，其实是因为市场上最重要的自我调节成分---货币，被政府控制而没有受到市场机制的调节。

因此哈耶克主张货币不应该有政府或中央银行发行和控制，而是允许私人（银行）发行竞争性的货币。

在市场竞争中，只有质量高，价值稳定的货币才会形成对这一货币的需求，而低质量的货币将被淘汰。

因此任何一个货币发行者都会保证货币的高质量和购买力的稳定性，而购买力的稳定性意味着没有通货膨胀和通货紧缩。

实际上，千百年来的货币发展史本身就是一部货币的竞争史，最终旧货币败给新货币，私人部门发行的货币败给了国家发行的货币，而主权货币之间的竞争导致一些国家或区域的货币成为世界货币，并在一些通货膨胀严重的小国代替本国货币成为流通货币。

哈耶克在考虑货币的市场竞争时，只考虑到了货币的质量稳定问题，却没有考虑到替换货币时的成本问题，这种成本通常来自于粘性成本（民众需要更换并重新适应新货币的成本）以及货币兑换的损失成本。

因此当两种货币的条件相差不大的条件下，一种货币想要竞争胜过另一种货币，唯一的方式就是提高货币的收益来吸引人们购买这种货币。

正如我们在现实中所观察到的，在上世纪八九十年代的香港购物时，人民币一般是拒收的:而在2007年后，人民币逐渐贵过港币，内地游客也可以拿着人民币畅游香港了，并且香港民众开始储备人民币而获取升值收益。

正如在布雷顿森林体系崩溃后，不兑现的纸币由于缺少锚定，由于外汇市场通常会有巨大的波动，货币不再像以前稳定一样:比特币由于缺少锚定，更重要的是没有强有力的信用作为担保，需要替代主权货币成为流通货币必须要有更高的收益，而这种高收益的背后却隐含着高风险和高波动性，而价值的稳定性却是成为货币必不可少的要素。

这正是比特币在通向货币之路时最大的难题，我把它称之为哈耶克难题：由于天生的缺陷，比特币想成为受主流市场认可的货币，必须要有更高的收益，而这种高收益背后却是更大的波动性，而货币具有价值尺度的特征却排斥这种高波动性。

因此，以USDT为代表的稳定币登上了舞台。

具体而言，这些数字货币要么以特定的资产保持固定比例兑换，要么通过算法调节货币供给来维持币值的稳定，因此称为稳定币。

稳定币的需求有两个，一个是避险需求，币圈进入熊市之后，对稳定币的需求非常旺盛，投资者需要将持有的数字货币转换成稳定币来减少损失，对下跌的恐惧击碎了很多投资者的信仰，都希望持有稳定币来避险，而现有的稳定币USDT则并没有打通顺畅的跟美元的兑换渠道，GUSD尽管（市场占有率）还很小，但解决了一个透明的转换问题，让兑换合法化:第二个是，数字货币发展至今，需要进入到流通领域，而流通领域需要的是一种价值比较稳定的货币。

如何让新的数字货币价值稳定，唯一的办法就是跟法币绑定，这个需求可能是未来重要的一个数字货币的发展方向，一个成功的稳定币市场会推演出规模巨大的数字金融产品和数字金融衍生产品。

2. 稳定币简介2.1 市场规模正文内容9月10日，全球第一个受监管的稳定币Gemini dollar (GUSD)在bibox上线，GUSD是基于以太坊网络和ERC20代币标准发行，与美元按照1：1比例锚定，受纽约金融服务局（NYDFS）监管，初始发行量为10万美元。

一周后，两家中国公司接连宣布推出稳定币的消息，锚定法币分别是离岸人民币和日元。

目前，稳定币市场为30.25亿，市场上主要使用的稳定币依然是USDT。

根据tokenInsight数据，目前USDT流通市值为27.54亿，市场份额超过90%。

2.2 稳定币的类型与分析当下市场中的稳定币主要可以分为三种类型：法币信用担保：发行人以现实中的法币作为担保而发行数字货币，依赖于中心信任和集中发行:数字资产抵押担保：发行人以数字货币作为担保，可以在区块链上去信任化地发行，公开透明，不依赖第三方:无抵押算法发行：由算法支持的稳定币，这种方法在算法上扩大或收紧稳定币的供应，类似于中央银行通过法定货币维持稳定。

2.2.1稳定币的类型与分析中心化的法币信用担保模式，是由实体抵押物（法币，金银）支撑的稳定币，用户持有的实质是稳定币发行公司的借据。

每一个稳定币都对应着发行公司在银行进行抵押的等值资产，以确保稳定币兑法币的比例能保持稳定，用户所持有的稳定币可以按稳定比例兑回。

该模式的典型是目前占用市场绝对主导地位的USDT，以及全球首个受监管的稳定币GUSD也采用该模式。

案例1：USDTUSDT是通过Omni Layer协议在比特币区块链上发行的加密数字货币。

每个USDT都由Tether有限公司储备的美元支持（即每发行1枚usdt代币，其银行帐户都会有1美元的资金保障），并且可以通过Tether平台赎回。