高善文：新冠疫情下的全球金融动荡(新冠疫情中的大爱)

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新冠疫情同时冲击了经济的供应和需求，从迄今中国的许多数据看，其对需求的影响远大于对供应的扰动:由于广泛和严重的社交疏离，许多可选消费和投资活动接近停滞，并造成了明显的存货堆积，总需求受到的冲击与2008年的金融海啸差不多。

随着疫情在多国蔓延，严重的全球经济衰退可能难以避免。

3月份以来，中国的总需求缓慢恢复，但在行业之间和地区之间很不平衡。

总体上看，当前的经济活动仍然显著低于正常水平。

看起来国内经济活动的正常化可能要到4月下旬或更晚一些才有望实现。

由于疫情在境外的蔓延，2季度的外需势必受到冲击。

疫情的发展、药物和疫苗的研发以及各国控制政策的成效存在诸多不确定性，但从西班牙流感等历史经验看，传染病对经济的冲击主要是短期和一次性的，集中表现为恐慌导致的社交疏离，并会随着疫情的结束而自我修复，许多积压的需求也会随之得到释放。

在恰当的政策支持下，由于人口的损失和现金流断裂风险所带来的企业倒闭等长期损失是可控的。

全球金融市场近期广泛和严重的动荡似乎显示，市场参与者的担忧超越了疫情的短期经济冲击，越来越转向对其长期负面影响的关切。

市场似乎担心，面对疫情的负面冲击和经济衰退，中央银行放松货币的政策空间很小，从而可能出现债务-通货紧缩的恶性循环，使得全球经济长期陷于停滞局面。

此外，石油市场的动荡、美国高收益债市场泡沫破裂，以及长期的股票回购可持续性、交易层面流动性缺失等风险因素进一步加剧了美国金融市场的调整压力，加大了经济的下行风险。

存在这样的可能性，即包括美联储在内的发达市场中央银行都将长期维持零利率，并反复尝试量化宽松等非常规工具:随着美国经济陷入短期衰退和长期停滞，需要关注美国股票市场十年牛市终结和美元重新转入贬值趋势的可能性。

由于中国相对较快的经济增长，较高的利率水平，以及金融开放的扩大，未来随着疫情结束和全球经济的正常化，人民币进入升值通道，并推动人民币资产上涨和重估的可能性值得人们思考。

风险提示：（1）疫情扩散超预期:（2）地缘政治风险正文内容一、中国经济情况的评估和展望现在来看，疫情在中国爆发得最早，同时也控制得最好，目前中国的疫情基本上已经进入打扫战场的阶段。

武汉以外的新增病例基本上源于境外输入，武汉病例也快速下降到个位数。

看起来再有半个月的时间，国内新增病例可能基本上实现清零。

在疫情爆发之初，大家普遍认为疫情在供应和需求两个方面都对经济活动产生了巨大冲击。

供应方面的冲击主要是交通运输的中断、供应链的扰动、员工的缺勤以及工厂的关闭。

在需求层面，伴随严格的社交疏离政策的实施，至少短期之内需求会快速枯竭。

此前我们难以判断哪个方面的影响占主导，也不清楚影响和冲击有多大。

随着最近更多微观数据逐步的披露，这方面的情况越来越明朗：第一、新冠疫情对经济的冲击，在绝大多数的产业和领域主要是需求冲击。

尽管供应冲击毫无疑问是存在的，但它是一个非常次要的影响，只在相当少的领域表现出了一些压力。

总体而言，新冠疫情是一个以需求为主导的冲击。

那么它的主要表现是什么呢？首先，由于人们普遍将自己禁锢在家中躲避疫情，这造成了可选消费和耐用消费品断崖式的下滑。

许多可选消费和耐用消费品无法通过线上交易的方法来替代，整个需求层面出现了非常严重的下滑甚至崩塌。

比如2月中国汽车销售增速下滑到-80%，汽车市场基本是冻结的。

尽管开年后，房地产市场在恢复，但是一直到最近，房地产市场的交易量相对于往年正常水平下滑也在50%以上。

投资方面的情况也是类似的。

由于企业无法预期需求出现这样的下滑，这使得整个链条上出现了存货的严重堆积，进而带来价格的广泛下降。

在可选消费领域，如果观察一般消费物价中的非食品类及细项，在2月份都出现了异常的下降，这种下降显示了需求枯竭的压力。

从草根层面看，比如餐饮、航空、旅游、酒店等，它们物量的下降跟汽车市场冻结的程度也许都是类似的。

第二、在非常少数的领域，因为一些偶然的原因，供应面的冲击产生过短暂的压力。

比如说维生素、纸板、石油焦等品种，供求短期失衡使得这些产品价格在2月上旬曾经出现大幅上涨。

但是随着2月中下旬以来整个经济活动和交通运输的逐步恢复，这些领域供应的压力趋于消失，相关产品价格普遍开始企稳甚至下降。

总结来讲，尽管整个经济活动恢复仍然比较慢，但是供应端相对需求的恢复似乎要更快一些。

反过头来回到对供应链的讨论。

疫情之初，大家对中国供应链的脆弱性、对全球供应链的压力都有不少担忧。

但考虑到我们刚才所讨论的逻辑，以及考虑到供应链上众多企业平均持有两到三个月存货，中国生产完全中断的时间比较短，最终供应链的压力并没有普遍和严重地爆发出来。

随着中国工厂的开工，供应链的压力逐步缓解。

一季度的经济下降无疑将是惊人的，与金融海啸时期的冲击可以等量齐观。

但是公平地说，我认为对于这个数据的评估存在两个问题。

第一个问题，这些损失的一部分，也许是相当的部分，在后续经济活动的恢复之中是可以得到补偿的。

第二个重要的问题，尽管经济的代价这么大，但是我们通过经济的瞬间休克，实现了对病毒快速有效的围堵和剿灭，取得了在国内战场上比较彻底的肃清和胜利。

从长期来看，这个代价实际上是比较小的。