任泽平：2021年中国宏观展望(任泽平-2021年中国宏观展望)

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文：任泽平 华炎雪 夏磊 熊柴梁颖 王孟嫫 李晓桐2019年初，我们提出“否极泰来”“未来最好的投资机会就在中国”。

2020年初，我们倡导“新基建”，从学术讨论走向社会共识和国家战略，并成为市场重大机会。

提出“中国人口老龄化少子化危机渐近，全面放开生育刻不容缓”，推动社会认识深化。

房地产市场运行符合“长期看人口、中期看土地、短期看金融”的框架。

保持客观、理性、专业、建设性的态度，做有温度、有情怀、有格调的研究。

一、2021年美国经济：刺激国内经济优先，联合盟友制衡中国1、拜登对内政策的核心是抗击疫情和财政刺激拜登上台后将以抗疫为首要工作，实行口罩令、社交隔离、疫苗接种:并施行财政刺激和宽松货币政策推动美国经济复苏。

美国疫情形势严峻，抗疫任务艰巨。

财政政策发力短期救济、结构性税收、基建、绿色新政等方面。

短期财政救济包括提供失业救助和企业贷款等。

税收政策兼具调节收入分配和弥补财政缺口作用，提高富人和大企业税收，增收资本利得税，减免工作家庭税收。

基建和绿色新政拉动美国投资和扩大就业岗位，计划斥资2万亿美元用于建立现代化基础设施和清洁能源。

但大规模财政刺激计划可能会受到国会掣肘，民主党和共和党在财政刺激规模上存在分歧。

若两党分治两会，拜登的财政计划可能面临较大阻碍。

2020年初疫情发生以来，美联储先后通过降息至零利率、无限量化宽松（QE）等手段缓冲疫情冲击。

考虑到美国2021年疫情严峻、经济低迷，预计2021年仍将维持低利率货币宽松环境。

2、拜登上台后将联合盟友制衡中国拜登上台后将以修复美国经济为首要任务，内政先于外政:而其外交思路，修复盟友关系优先于对华施压。

拜登与特朗普均将中国的崛起视为对美国的挑战:但在对华策略上，拜登反对特朗普的单边遏制、逆全球化的思想，希望通过联合盟友制衡中国。

贸易领域，美国可能转向非关税手段打击中国贸易不正当行为，以及通过制定国际规则制衡中国。

在贸易领域，拜登更关注补贴、倾销、知识产权和技术转让问题，以及建立盟友统一战线利用现有贸易法律制衡中国。

科技领域，美国可能会通过制定行业标准打压中国，但会避免中美科技脱钩。

人才交流领域，预计拜登政府将逐步恢复在文化教育、公共卫生等非敏感领域的人才交流项目，放开移民限制。

外交领域，美国将修复盟友关系，重塑领导地位和国际规则。

二、2021年中国经济：经济持续恢复，但不宜盲目乐观2020年3月以来，中国经济持续恢复，出口、基建和房地产投资是主要拉动力量。

疫后中国经济复苏的主逻辑是：积极的货币政策和财政政策发力，基建和房地产投资起到逆周期调节作用:防疫物资、居家办公需求激增、中国生产替代效应，以及下半年欧美需求恢复，出口超预期高增。

但经济恢复基础不牢，随着逆周期调节政策力度减弱，基建和房地产投资面临放缓压力:消费仍受就业和居民收入抑制，恢复缓慢:如果欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓。

2020年5月是政策顶，2021年1季度前后可能经济顶，回归潜在增长率，但经济复苏的韧性较强。

2021年上半年，中国经济周期将从复苏转入过热和滞涨阶段，商品和资产价格上涨，通胀预期抬升。

基建投资的快速反弹难以持续。

基建投资是典型的逆周期对冲力量:随着经济逐步恢复，基建逆周期调节的必要性大幅下降，叠加地方财政压力大，挤压基建支出空间。

2020年10月基建投资当月同比7.3%，但1-10月全国财政收入同比-5.5%。

房地产是周期之母，房地产短期看金融。

2020年在低利率和货币宽松的推动下，房地产市场的复苏对3月以来的这一轮经济复苏周期贡献明显。

但是，随着5-6月以来货币政策回归正常化、边际收紧，未来房地产销售和投资均面临回落压力，但考虑到2020年拿地较多、2021年长租房发力，预计房地产投资韧性较强。

房地产长期看人口，区域分化将是未来的主流。

出口面临下行压力，但仍有韧性。

8月以来出口当月增速始终保持9%以上的高增速，主要是疫情相关的防疫物资、居家办公激增，中国生产替代效应，以及下半年来欧美需求恢复。

2021年随着疫苗大面积使用、欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓，但欧美需求端修复料将加快，海外供需缺口难以快速收窄，出口仍有韧性。

就业形势严峻，小微企业经营困难，居民收入下降，导致消费和物价低迷。

小微企业是解决就业的主力。

2020年1-10月全国城镇新增就业1009万人，较去年同期少增184万人，累计同比-15.4%:10月全国城镇调查失业率5.3%，较去年同期高0.2个百分点。

10月小型企业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点。

宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合。

通胀整体温和。

当前是猪周期下行叠加经济周期上行，猪周期下行抑制CPI上涨，经济周期上行推动PPI环比正增长。